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果 ——谈商业保险投资基金主宰未来中国股市之必然 巫
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凑 （本文以《商业保险投资基金——推动股市发展的重要角色》为题，发表在2001年2月19日的《了望》周刊上，本贴为原稿） 近来，关于进一步发展和壮大机构投资者的呼声越来越大。然而，由于各投资机构的运行机制不同，给投资者、证券市场和社会带来的结果自然也就不同。因此，吸引或鼓励什么样的机构进入股市，才能给广大投资者带来长期、稳定的高额回报，才能够更有利于证券市场乃至整个社会的相对稳定和发展。是我们关心的问题。 我们将美国各类证券投资基金的长期收益情况进行比较，不难发现，绝大多数普通的开放式和封闭式基金各年的收益率极不稳定，同时，其长期的总体收益也并不理想；而大多数商业保险公司的保险投资基金却能保持长期稳定的高额投资回报。 为什么在许多普通的投资基金相继陷入困境时，商业保险公司的保险投资基金却还能长盛不衰？为什么20多年来，西方发达国家的许多商业保险公司，在承保业务长期出现亏损的情况下，总体收益率却能保持在两位数以上？出现这一现象的原因何在？其对证券市场和整个社会的稳定发展又有什么影响？ 一、入市资金的高使用率是商业保险投资基金取得高回报的基础
普通的机构投资者往往需要一定的资金流动性，以应付来自个人投资者的用资需求和投资回报偿付。即使是所谓的“封闭型”投资基金，基金管理者也需要一定的资金流动性，以便根据行情和赢利预测将资金投放于新的对象或新市场。机构投资者如果将资金锁定在特殊投资对象上，随着行情和市场变化，很可能面临日益增高的机会成本，不利于获得接近或超过市场一般水平的投资回报率。也就是说，这些普通机构所取得的收益，只能是某一部分资金的投资收益，另一部分资金往往长期处于闲置状态！ 商业保险公司由于不断有大量新的投保资金和续保资金加入！使商业保险公司的保险投资基金可以按规定的比例将现有用于入市的资金全部投入。未来的到期给付和行情变化预留资金，则由大量的续保资金和新的投保资金来提供。从而大大提高了资金的使用效率，促进了高投资回报率的实现。 二、大量后续资金是商业保险投资基金取得长期稳定高回报的关键。 对于开放型基金来说，由于持有者可以根据市场状况和自己的投资决策，自行决定进退，常常导致基金的投资规模和投资收益的大幅波动。特别是在股市出现严重的低迷和基金管理者的决策出现严重失误时，基金管理者往往只能采取自杀性的派发来应付基金持有者的给付！从而加剧股市的大幅波动，加剧开放型基金的亏损，并进一步带来更大的兑付压力和亏损！这大概便是以索罗斯的量子基金为代表的许多开放型基金，最终陷入困境的主要原因吧！ 尽管购买商业保险投资基金的投资者同样也可以自行决定进退，但由于商业保险投资基金多采用保险保障与投资收益相结合的机制，确保了基金规模和投资收益的稳定增长。 以多年来在发达国家中深受广大投资者欢迎的投资连结类保险为例。由于投资连结类保险多施行分期缴付，同时将一定比例的保费用于保险保障并提前提取，具有极高的续保率。它不但缓解了股市行情严重低迷时可能出现的给付压力，而且还拥有大量的后续资金（包括续保资金和新的投保资金）用于摊低持仓成本。使投资连结类保险投资基金的盈利率在市场行情严重低迷时也能够远超市场的一般水平。从而进一步吸引更多新的投保资金加入，促进了股市的稳定，也促使了其自身盈利水平的进一步提高！ 可以说，具有不断递增的、源源不断的后续资金，是商业保险投资基金在各类投资基金中具有超强竞争力的保证！是各国商业保险投资基金在投资证券市场时得以长期保持高收益的关键！
三、商业保险投资基金是推动未来我国证券市场持续发展的生力军! 巨大的资金规模及其高成长性，决定了商业保险公司的保险投资基金，必将成为主宰和推动未来我国证券市场稳定发展的生力军! 以中国平安保险公司为例，其资产总额1993年为29.58亿元、1996年为154.19亿元、1999年12月为450亿元、2000年7月26日突破600亿元。这种高速成长的趋势在2000年推出一系列投资类保险后得到进一步强化，预计平安保险公司计划到2005年资产总额突破3500亿元的目标将会提前完成。即便按目前规定的、平安公司15%的入市比例计算，其在证券市场中也是一只巨型航母！ 不单是平安保险公司，整个中国保险业1980年以来，年均以37.6%的速度增长。尽管如此，同发达国家相比，仍有明显差距。1998年中国保险收入占GDP的比重（即保险深度）为1.55%，人均保费（即保险密度）为12美元左右，远低于发达国家4%和200美元的平均水平。预计通过投资类保险的开发，今后至少10多年内我国保险业仍会处于高速发展时期。随着保险基金“入市”及相关限制的进一步拓宽，保险投资基金必将成为推动未来我国股市长期持续健康发展的中坚力量！
四、进一步提高商业保险基金的“入市”比例，实现从间接入市到直接入市的转换。 由于保险资金具有稳定性好和分期缴付等特点。因此，相对于其它各类投资基金来说，风险更小，“抗震能力”更强！适当提高保险投资基金的入市比例，并逐步实现从间接入市到直接入时的转换，是降低各保险公司“利差损”压力、进一步推动我国保险业持续健康发展的最佳选择。 从国外保险法所规定的保险资金入市比例中可以看出（日本30%、韩国40%、新加坡45%、美国20%），其允许入市的比例并不低，新兴工业化国家比发达国家更高。同时，数十年来，保险资金投资于股市的比例呈逐渐加强的趋势！进入股市成了各国保险资金的最佳选择！尽管如此，迄今还没有一家保险公司因炒股或炒期货而破产，这显然不是“保险公司专家的水平高”或“保险公司的实力强”所能解释。因为，相对于大金融机构和世界著名的专业投资公司来说，许多商业保险公司在这两方面都不具有优势，它们之所以也都能够长期取得及高的投资回报率，主要还是因为资金的使用期限长、稳定性好、分期缴付等，这也是寿险投资基金所独有的特点。 当然，这并不等于说，专家水平和公司实力不重要。如果说目前条件下，我们有必要对一些实力较弱、“没有专业人才”的保险公司，在直接入市等方面进行限制，以“确保资金安全和收益稳定”的话，那么，对那些实力较强、有专业人才并附设证券业务的保险公司（如平安保险公司），是否也有必要放开限制呢？更何况，封闭型基金在我国尚处于发展初期，根本无法容纳商业保险资金巨大的潜在入资规模！片面的限制只会造成更大的风险！ 五、促进投资类保险快速发展，有利于股市及经济的进一步繁荣 投资类保险，彻底克服了“利差”因素对保险业进一步高速发展的制约。促进投资类保险快速发展，有利于我国保险业、股市和整体经济持续健康繁荣。 一方面，由于保险资金所具有的特点与证券市场资金需求相吻合，因此它必然成为证券市场，尤其是股票市场的重要资金来源。同时，也将成为稳定证券走势的重要力量。 另一方面，从商业保险投资基金的运作机制和世界各商业保险投资基金长期的运作结果上看，商业保险投资基金显然比其他各类投资基金，更能给广大投资者带来丰厚的回报。特别是在股市大盘处于“弱市”时，这种强于大盘的高回报率将更为明显！必将有别于其它各类投资基金在股市“低迷”时的萎缩现象，吸引大量的社会资金投入商业保险投资基金、投入股市，从而推动股市和经济的持续稳定发展。 特别是通过全国百万保险业务员的宣导，更将使这种“通过商业保险公司进行投资”的理念得到进一步加强；使平时并不在意投资理财的群体间接投入股市；使“吸引社会资金推动经济发展”成为现实。 六、促进商业保险投资基金的快速发展，有利于社会稳定。 未来的希望是人们的精神寄托，处于转型期的现时我国社会，这种“希望”更显重要！若是人们都自认为拥有美满的未来，那么，整个社会将更加稳定。 更何况，在投保期内还有一系列保障！如：失能豁免、全残保险金和身故保险金等。 更何况，在“责任免除”中还有一系列相关规定。如：被保险人故意犯罪或拒捕，被保险人服用、吸食、注射毒品，被保险人酒后驾车、无照驾驶及驾驶无有效行驶证的激动交通工具，保险人不负责给付保险金责任、不予豁免保费等！ 这一切，无疑都有利于整个社会的稳定！ 因此，推动商业保险公司投资类保险的高速发展并让其直接入市，不管是从有利于广大投资者取得长期稳定收益的角度，还是从有利于我国保险业和证券市场稳定健康发展的角度；也不管是从有利于整体经济持续快速发展的角度，还是从有利于整个社会长期稳定的角度看。都是最佳选择！ |
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